草山無為

這本書號稱35年最經典的個人投資指南, 結合了投資理論及實務, 並佐以實證研究深入淺出地
介紹投資理論且提供實用的投資理財法則, 是少有的理論與實務結合的理財書籍.  作者Malkiel
本身不但本身是經濟學者任教於美國普林斯頓大學, 並曾擔任數家大型投資公司的董事, 也曾
獲聘問美國總統經濟諮詢委員會委員, 更是一位終身投資且很成功的投資人. 兼具理論及實務
的雄厚背景, 是本書能夠寫得如此精彩的主要理由.

這本書自1973年出版以來, 歷經多次改版修訂, 不斷加入新的財務投資理論, 共分為四部: 

第一部: 股票及其價值--從何謂隨機漫步開始, 兩條投資途徑的簡介到整個股票瘋狂的歷史
第二部: 專家與贏家--介紹了分析股市的兩種工具:技術分析與基本分析及穩建投資的三原則
第三部: 學習新投資技術--介紹自50年代馬可維茲(Harry Markowitz)的投資組合理論到最近的
              財務行為學
第四部: 你也可以是理財高手--有作者建議的個人理財的十項演練, 美國股票及債券報酬歷史
               及展望分析及做好人生不同階段投資規畫的建議

由於書中關於泡沫歷史的幾章因之前有介紹貪婪時代一書已有著墨, 接下來幾篇介紹本書的
文章僅就我認為的精華的部分進行說明

隨機漫步

首先作者介紹何謂隨機漫步? 

"凡是未來發展方向不能依據過去行為加以推測者, 就是所謂隨機漫步(Random Walk). 用在
股票市場上, 指的則是短期的股價變動無法預測, 理財顧問, 盈餘預測, 或複雜的圖表模型都幫
不上忙....說得極端一些, 隨機漫步意味著一隻蒙著眼睛的猴子, 對著報紙金融版擲鏢挑選出來
的投資組合, 也會和專家挑選的組合一樣好."

學術界將隨機漫步理論分為三種型式: 弱式, 半強式, 強式

1. 弱式市場—我們不能由過去的股價來預測未來的股價
2. 半強式市場—已公開的資訊甚至不能用來推測未來價格
3. 強式市場—任何事(甚至未公開的發展中事件)都不能用以預測未來價格

在弱式市場, 技術分析無效; 在半強式市場, 基本分析無效; 在強式市場內線交易無效

學術界並依此創造出「新投資技術」跟華爾街專家抗衡. 但效率市場建立在幾項脆弱的假設上:

1. 相信完美的價格存在
    --充份的例證顯示, 股價有時不依任何人的價值估計, 購買者也常有一窩蜂的狂熱行為
2. 消息能在瞬間傳播
    --就算受機構投資人青睞的重要股票能迅速反映所有相關消息, 但是沒被專家緊密注意的數
       千家小公司卻很可能做不到.
3. 將已知的消息轉變為股票真實價值的估計不可靠也很難證實

書中的一個比喻很傳神地比喻了效率市場的假說.

有一位財務教授和他的學生一起散步, 他們看見地面上有一張100美元鈔票, 學生停下來去撿,
但教授說:「不用費事, 如果它真是一張100美元鈔票, 早就不在這裡了.」

某些人同意地面上沒有100美元美鈔可以撿, 但是更多人認為地面上不乏零錢. 作者認為

"沒有人能持續成功的預測市場的走向, 或是個別股票的相對吸引力, 因此沒有人能持續獲得高
於市場平均的報酬. 雖然市場上偶爾出現有利可圖的交易機會, 但當它們為人所知之後就失效.
無論個人或機構, 到現在為止, 都未能長期, 持續地找出經過風險調整, 有利可圖的股票交易機
會, 特別是當它們需要付稅和交易手續費時."

換句話說, 作者認為市場偶爾會出現失靈, 因此你偶爾會看到地上有錢可撿, 但是這種機會不多.

但是讓我們看看以下投資大師的報酬率紀錄

我相信確實是有人能持續獲得高於市場平均的報酬, 只不過跟幸福學一樣我們要研究的是這些
高手而不是一般人的投資方法. 而財務行為學也打破了投資人是理性的假設, 因此柯斯托蘭尼說
固執投資人因為有金錢, 想法, 信念, 耐心, 運氣才能賺到盲從及無法戰勝情緒之猶豫投資人的錢.
巴菲特也才能透過買進價值被低估的股票長期獲利. 可見投資人的不理性至少是效率市場的一
大罩門, 但是隨著電子媒體愈來愈發達, 資訊及投資知識及方法的傳遞愈來愈快速, 市場還是會
往效率的方向走, 但只要群眾還在, 人性不會改變, 就有獲利的機會.

如果效率市場假說成立, 那一些投資專家都不用混了, 因此書中提到華爾街專家用基本分析或
技術分析來武裝自己, 對抗學術界的炮火. 這本書主要便是介紹以下三種投資方法, 並以實證來
說明其實用性, 再提出自己的投資建議及人生各階段的理財規劃.

1. 基本分析--「磐石理論」(firm-foundation theory)
2. 技術分析--「空中樓閣理論」(castle-in-the-air)
3. 新投資技術--「資本資產訂價模式」(capital asset pricing model, CAPM) 及針對CAPM改
                            善的「套利訂價理論」(artbitrage pricing theory, APT)

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