草山無為

《股價趨勢技術分析》一書是Robert D. Edwards, John Magee 及W.H.C.Bassetti 所著作的
技術分析經典之作. 這本書自1948年出版到目前全球已經賣出超過數百萬冊, 只要提到
技術分析大概都會推薦這本書. 

寰宇出版社的中譯本分為上、下二冊, 上冊中的第三章到第五章介紹技術分析的老祖宗
「道氏理論」, 本篇試著整理本書中「道氏理論」的重點.
 
道氏(Charles H. Dow) 是道瓊(Dow-Jones)金融新聞社的創辦人, 也是股價指數的創
始人. 道氏創立「道氏理論」, 但從來不認為這套理論可以用來預測股票行情, 也不認
為可以做為投資指引. 當時他只是把它當作一般經濟趨勢的衡量指標.
 
當他在1902年過世之後, 威廉.漢彌爾頓(William. P. Hamilton)將道氏的理論加以整
理規劃, 最後才成為大家目前孰悉的「道氏理論」.

「道氏理論」的12個基本論點
 
1. 市場指數會反映所有資訊 (除了上帝的旨意之外) 

2. 三種趨勢: 主要趨勢, 次級趨勢, 小型趨勢 

    主要趨勢, 次級趨勢, 小型趨勢這三種趨勢就好像海洋的潮汐、海浪 及 漣漪. 住在
    海邊的人, 如果沒有潮汐時間表, 可以在海灘上設定木樁, 觀察海浪出上岸的最高
    位置, 藉以判斷到底是漲潮或退潮. 如果後浪到達的高點, 超過木樁標示的前一浪
    高點, 就可以知道是漲潮. 反之, 如果後浪到達的高點, 低於木樁標示的前一浪高點, 
    就知道是退潮. 事實上,「道氏理論」也是運用類似的方法界定股票市場的趨勢. 但
    不同的是股票市場的行情起伏並不像海洋活動那般規律而可預測.

3. 主要趨勢(The Primary Trends)

    A. 整體性上升或下降走勢, 通常持續一年以上

    B. 多頭市場: 只要每波段漲勢的高點都高於前一波漲勢的高點, 而且次級折返走勢的
    低點也高於前一個次級折返的低點, 主要趨勢就會繼續處於上升狀態, 就像漲潮.
 
    C. 空頭市場: 如果中期跌勢的低點愈來愈低, 中間夾著的反彈高點也愈來愈低, 主要趨
    勢就處於下降的狀態, 就像退潮.
 
4 次級趨勢(The Secondary Trends)
 
    A. 多頭市場的中期跌勢或「修正」; 或空頭市場的中期漲勢或「回升」. 
    B. 期間: 3個星期到幾個月
    C. 幅度: 通常是主要趨勢前一段幅度的三分之一或三分之二.
 
5. 小型趨勢(The Minor Trends)

    A. 短暫的行情波動 
    B. 期間: 通常少於6天, 很少長達3個星期
    C. 就道氏理論來說, 小型趨勢沒有意義, 而且只有小型趨勢可能受到「人為操縱」
 
6. 多頭市場(The Bull Market)

     主要上升趨勢通常可以分為三個階段: 

     第一階段: 承接—經濟方面報導仍然不理想, 一般投資大眾對於股票市場深惡痛絕,
     敬鬼神而遠之. 但有遠見的投資人察覺經濟狀況雖然還在谷底, 但可能即將復甦, 所
     以願意低檔承接賣方拋售的股票.
 
     第二階段: 經濟景氣好轉, 企業盈餘重新回到上升趨勢. 股價呈現穩定的漲勢, 成交
     量配合放大.
 
     第三階段: 報紙的經濟版面, 佈滿利多消息, 股票飆漲也經常成為報紙的頭版新聞.
     朋友聚會也經常談到股票
 
7. 空頭市場(The Bear Market) 

     第一階段: 出貨—精明投資人覺察到企業盈餘已經邁入高峰狀態, 逐漸加快出脫持股
     的腳步. 股價漲勢過程的成交量仍然很大, 但有縮小的傾向.
 
     第二階段: 恐慌—買方開始縮手, 賣方更急著想脫手; 價格跌勢突然加速成為自由落體,
     成交量暴增. 恐慌性跌勢後往往會出現一段相當長的次級回升或橫向走勢, 然後才進
     入第三階段.
 
     第三階段發展過程中, 股價下跌速度趨緩, 但求現者繼續賣出. 績優股受到的影響最大.
 
8. 兩個指數必須彼此確認 

     工業指數與鐵路指數如果沒有獲得另一指數的確認就不得視為有效訊號.

9. 成交量與趨勢配合

    當價格朝主要趨勢方向發展時, 成交量大體上應該配合放大.
 
    多頭市場 – 價漲量增, 價跌量縮
    空頭市場 – 價跌量增, 價漲量縮
 
    對於道瓊理論來說, 結論性訊號只來自價格走勢, 成交量僅有輔助解釋的功能. 

10. 狹幅盤整可以取代次級修正 

   A. 狹幅盤整代表股票指數呈現的橫向走勢, 可能持續2、3個星期, 甚至長達幾個月,
        整個過程的價格波動幅度大約在5%或以下.
 
   B. 狹幅盤整代表買、賣雙方的力量大約保持均衡狀態. 價格向上突破狹幅盤整, 代
       表多頭訊號; 反之, 價格向下突破狹幅盤整, 則代表空頭訊號. 一般而言, 狹幅盤整
       的其間愈長, 價格區間愈窄, 最後得突破愈有意義
 
11. 只採用收盤價 

      道氏理論不理會盤中發生的極端高價或低價, 只考慮最後的收盤價.
 
12. 反轉訊號被確認之前, 應該假定既有趨勢將繼續發展 

      這個法則談論的是機率問題, 堅持「繼續持有部位, 直到趨勢確實反轉為止」
 
 
道氏理論的缺失
 
1. 訊號太遲 

    最極端的批評就是:「道氏理論確實很穩當, 投資人必定會錯失每個主要趨勢最前面
    的    三分之一行情, 以及最後面的三分之一行情, 有時候根本沒有中間的三分之一行
    情.」
 
    但如果1897年7月12日用$100資金投資道瓊工業指數, 當時市場發出主要多頭市場
    的訊號, 然後完全根據道氏理論確認的主要趨勢訊號買賣股票, 到1956年帳戶金額累
    積為$11,236.65. 如果持有到2005年12月31日, 帳戶餘額成長為345,781.94.
 
2. 道氏理論絕非萬無一失
 
     實際結果取決於理論的解釋角度, 還有個人的解釋能力. 可是, 實際記錄說明一切. 說
 
3. 道氏理論經常讓投資人存疑
 
     關於主要趨勢方向的問題, 道氏理論始終都可以提供答案, 推斷性答案. 這個批評反映
     分析者的二個問題:
 
     A. 分析者在心智上不能接受道氏理論的最根本論點: 大盤指數已經充分反映所有的新
         聞與經濟資訊. 分析者所以不建議買進, 是因為道氏理論不符合其個人由其他方面
         所歸納的見解. 而道氏理論的看法通常比較接近事實

    B. 分析者缺乏耐心 

4. 道氏理論無益於中期趨勢投資人 

    完全沒錯, 這套理論很少就中期趨勢的變動提供訊號. 它是一套機械性工具, 其設計上
    的功能, 是用來協助判斷主要趨勢方向.


「道氏理論」是技術分析的理論基礎之一, 但現在實務上較少拿來運用. 在辨認長期趨勢
上面, 用月K的方式應用艾略特波浪理論可能會比較實用. 這方面的應用可參考郭泰先生
所著的《逮住底部, 大膽進場》一書.