草山無為

安全性分析
 
1. 長短期金融負債比

本書提到用負債比衡量企業的財務風險有盲點, 因為負債項目中, 有些是沒有利息的好債,
主要有二類:

A. 應付帳款--向上游供應商進貨, 晚點再付錢. 因為應付賬款期間長造成的應付賬款較高
是好債. 以零售通路業較為常見. 

B. 預收貨款—先跟下游客戶拿錢, 晚點再出貨. 客戶願意先付現金給公司, 代表企業的產
品或服務具有優勢. 預收貨款高者以保全業為代表. 

因此如果用負債比來衡量財務風險可能會錯殺上述零售通路或保全業的好公司, 本書建
議用「長短期金融負債比」來取代負債比.
 
長短期金融負債 = 短期借款 + 應付短期票據 + 一年內到期的長期負債 + 長期負債.
 
長短期金融負債比 = (長短期金融負債 / 總資產)*100%
 
原則上不超過40%較理想, 30%則較穩健

雖然前面提到負債比有盲點, 但是財報狗網站只有負債比資訊, 如遇到有上述提到可能有
好債的產業或公司, 只好自己計算了. 下面圖形是台積電跟聯電過去8年的負債比, 從圖中
可發現二家公司的負債比都在提高, 也許跟晶圓廠的投資金額愈來愈大有關, 但都還在
40%以下, 都算安全.




 
2. 營業現金流佔淨利比重

由於會計採用權責基礎, 出貨開出發票就算現金還沒收回來就認列營業收入, 因此就算期
末結算有獲利也不能保證有現今的淨流入. 如果應收帳款收不回來被倒債造成壞帳損失,
那之前所謂的淨利就不見了. 所以看到營收成長先不要開心, 還要看所謂的獲利含金量如何.
 
本書建議的獲利含金量指標為「營業現金流佔淨利比重」
 
營業現金流佔淨利比重 = (營業現金流入 / 稅後淨利 )*100%
 
二個衡量的標準:
 
A. 長期獲利含金量80%~100%以上

B. 長期含金量低於50%, 應探究營業現金短缺原因

從下圖可看出台積電跟聯電過去7年的獲利含金量都在100以上, 也可說是非常健康.

 

3. 自由現金流量
 
有些公司雖然很賺錢但是卻必須不斷地做資本支出, 如果資本支出未來產生預期的效益而
成長獲利那還好; 如果產品價格因各家公司大量的資本投資造成共給過剩而下跌造成獲利
不如預期甚至損失, 那這種公司的風險就高了, 最典型的例子就是之前的面板跟DRAM.
 
為了不買到這種慘業股, 可看自由現金流量來避開, 而這個指標也是巴菲特衡量公司風險
很重要的指標.
 
自由現金 = 營業現金收入 – 投資現金收入
 
自由現金就是公司營運帶來的現金扣除購併, 蓋廠, 購買機器設備等投資現金支出後所剩
餘的現金. 這些現金可以用來還債或是轉成股利發還給股東等, 可讓公司自由應用.
 
自由現金的衡量以年為單位, 參考標準如下:
 
A. 近8年自由現金流量, 其中至少4~5年為正值

B. 近8年自由現金流量, 總和為正值 

很可惜財報狗在安全性分析中沒有現成的數值跟圖表, 但在報表數據比較項下的現金流
金流量表確有每股自由現金流入可供參考. 從下圖來看台積電跟聯電都符合上述二個條
件的要求, 但台積電的無負值表現更勝一籌.



除了書上提到的這三個指標外, 財報狗網上還有流速動比, 利息保障倍數的資料, 投資人
可以參酌使用. 個人偏好用速動比, 不喜歡投資速動比 < 100% 的股票.



安全性指標雖然愈高愈安全, 但跟上一篇提到的獲利性指標相對上來說是一種門檻指標.
也就是只要及格就可以考慮, 股價會上漲更偏向獲利跟成長. 因此, 一般情形下, 如果有
二支股票, 如果都過安全性分析的門檻, 擁有較高獲利性跟成長性的股票應該是較好的
標的, 即使它全性指標的分數不如另一支.