價值評估
1. 本益比
如果公司的獲利性佳, 安全性高, 就可以放進選股的觀察名單了. 但好股也要買在好價錢,
如果買貴了還是會住套房. 要判斷股價貴不貴, 最常見的指標是本益比(簡稱PE). 本指股
價, 益指每股稅後盈餘(簡稱EPS). 本益比就是每股股價相對於每股盈餘的倍數.
如果把本益比倒過來, 就變成EPS/每股股價, 也稱作外部股東報酬率, 也就是買進股票後
, 公司為你賺到的報酬率. 因此本益比愈低, 外部股東報酬率愈高, 股價也就愈便宜.
公司合理的本益比與EPS的成長性有關. 如果每年EPS變動不大, 合理本益比約為10倍,
也就是外部股東報酬率為10%. 若是公司的EPS呈成長趨勢, 則合理本益比可以更高;
但如果呈衰退趨勢, 那當然就會低於10倍了.
這邊要注意的是一般公布的本益比用的是過去四季獲利的平均, 而股價反映的是未來.
因此, 券商個股研究報告的目標價就是先估出公司的的EPS, 再給這間公司一個合理的
本益比, 把預估EPS乘上合理本益比即可得到目標價.
彼得林區有一個PEG的選股指標, 也就是 本益比(PE) / EPS成長率, 他建議買進
PEG <= 1 的公司股票, 例如: 20倍本益比需有20% 的EPS成長率.
而本書也提供一個非常實用的對照表讓投資人參考.
書中也說明了合理本益比的算法是假設公司以此年複合成長率, 連續成長4年後停滯,
以此4年後的EPS的10倍當作合理的本益比, 並取適當的安全邊際, 從跟我加上的PEG
一欄比較, 都接近彼得林區<=1的規則.
景氣循環股的獲利較不穩定且獲利高點通常在景氣最熱時, 也就是本益比的低點通常發生
在股價的高點, 因此較適合用股價淨值比來評估.
下圖是台積電跟聯電過去8年本益比的比較
財報狗網站也提供了本益比河流(PE Band)的圖形, 可以讓投資人了解股票歷史的本
益比區間, 投資人可利用本益比區間來回操作, 也就是用基本面的方法選擇買賣時機.
但這只是參考, 如同前面所說的未來本益比的高低還要看未來的成長性.
2. 股價淨值比
上述的本益比只適合判斷獲利穩定成長的公司, 如果獲利不穩定有時賺有時賠, 則可考
慮股價淨值比(簡稱PBR) = 股價 / 淨值, 而所謂的淨值就是股東權益, 也就是資產減掉
負債.
本益比是從獲利的角度衡量股價, 而股價淨值比是從安全的角度來衡量. 也就是預估公司
如果有天歇業了, 股東能拿回的前站當初買股票的錢比重是多少. 運用這個指標有幾個特點:
A. 科技股的設備折舊快, 股價淨值比常遠低於1
B. 資產股就算年年賠, 股價淨值比仍居高不下, 因為資產實際價值遠高於帳面價值.
C. 景氣循環股是用股價淨值比來回操作, 股市指數也會隨著景氣上下, 也適合用股價淨值
比來操作.
D. 股價淨值比愈墊愈低, 暗示產業衰退
下圖是台積電跟聯電的股價淨值比, 台積電一值比聯電高, 代表台積電每一元淨值能創造
的獲利更高才能得到市場更高的評價. 也代表如果今天就清算的話, 聯電投資人能拿到的
錢相對的較多. 尤其聯電的股價淨值比在1以下, 如果資產的淨值跟市價差不多, 那麼今天
就清算的話, 聯電投資人還可賺錢.
從下圖來看聯電的股價淨值比區間相對穩定
3. 股利折現點評價
這個方法是假設我們買股票預計持有8年, 預估未來8年的現金股利及8年後的股價透過
需要報酬率的折現來計算出目前的合理價位. 折現公式及書中例子如下:
這個評價的精華之處在於這個評價公式中一些參數的依據及計算:
A. 預期ROE=過去20季「近4季ROE」平均值
B. 預期現金股利發放率=過去5年現金股利發放率平均
C. 本期每股淨值=上期每股淨值+(上期EPS-上期現金股利)
D. 本期EPS = 預期ROE (A) * 本期初每股淨值 (C)
E. 本期現金股利 = 本期EPS (D) * 預期現金股利發放率 (B)
F. 第8年EPS = 預期ROE (A) * 第8年初每股淨值 (C)
G. 預期本益比 = 過去5年共20季的平均值
H. 預期賣出價 = 第8年EPS (F) * 預期本益比 (G)
從上面的公式可得出, 在預期ROE (A) 跟預期現金發放率 (B) 8年都假設一樣的情況下,
在一般現金股利發放率 < 100% 的情形下, 每股淨值, EPS 跟現金股利會逐年增加.
這個方法因為其假設的關係, 跟本益比法一樣只適合用在獲利穩定的公司.
這個方法對一般投資人來說有相當的難度, 但計算可用Excel先把8年的公式設好, 再把
上述的A, B 跟 G 項的個股資料帶進去就好. 如果不想自己算的投資人有二條路可以走:
1. 用本益比的方法就好
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成長性分析
成長性看的是年增率走勢, 也就是所謂的(YoY), 即該月跟去年同一月份相比. 看年增率可
避免季節性的影響. 關於成長性我們主要看的是營收成長年增率跟淨利的年增率.
1. 營收年增率
由於財報每季公布一次, 尤其每年第一季季報配合前一年年報公布的更晚, 不像營收及時,
因此每月公布的營收及營收年增率就成了投資人必須追蹤的重要指標.
上圖是財報狗的月營收年增率圖, 只是沒有累計營收年增率, 建議可以參考Yahoo的下表
暫估該股的年成長率以估算EPS(假如毛利率跟營業利益率沒有太大變化的話). 再用本益
比及成長率估算合理的股價.
2. 淨利年增率
但光營收增加還不算數, 還要看最後的獲利是不是也跟著增加, 獲利包含毛利, 營
業利益及稅後淨利.
從下圖看來台積的淨利年增率較聯電穩定得多, 也較適合長期投資.
書中還有產業分析及選股實戰二篇精彩的內容, 建議投資人自己買書來看. 本書的內容
就摘要地整理到這兒.
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